Предпазливостта убива IPO-то на Golden Goose

Дори асоциирането с Тейлър Суифт не можа да избави IPO-то на Golden Goose.

Италианската компания, известна със своите скъпи маратонки от висок клас, през днешния ден шокира пазара като разгласи отдръпването на своята комерсиална активност в Милано на стойност близо 600 милиона евро.

Това предложение наподобява имаше всичко за него: звездна мощ, фешън прелест, изключителни финансови резултати и съществена поръчка от Invesco за 100 милиона евро. IPO-то беше рекламирано като един от акцентите на 2024 година

То стартира бурно. Предложението беше покрито в целия диапазон в границите на първия час от основаването на книгата. Синдикатните банкери акцентираха „ броя качествени, дълготрайни единствено интернационалните вложители “, подготвени да закотвят договорката. И всичко това се случваше на фона на чудесно показване на IPO в Европа, като акциите на производителя на микрокомпютри Raspberry Pi се покачиха с близо 50 % от дебюта си в Лондон предходната седмица.

Въпреки тези обещаващи признаци, IPO-то беше изправено пред сериозна рецесия действителност: в книгата с поръчки липсваше търсене от фундаментални, „ единствено дълготрайни “ институции. А контролиращият акционер на Golden Goose Permira не можеше да си разреши още една пуйка на финансовите пазари след борсата на Doc Martens в Лондон.

Първият знак, че нещо не е наред, пристигна, когато ценовият диапазон беше разгласен предходната седмица. Информирани от участниците в договорката, финансовите медии говореха за стойност на предприятието от 3 милиарда евро, което допуска стойност на личния капитал на север от 2,5 милиарда евро след приспадане на чистия дълг и във всеки случай забележителна награда за италианския производител на якета Moncler.

И въпреки всичко пазарната капитализация, подразбираща се от ценовия диапазон, беше 1,69-1,86 милиарда евро, което беше „ под упованията “ и възлизаше на 25-30 % отстъпка по отношение на коефициентите на Moncler. След това през вчерашния ден сутринта синдикатните банки споделиха на вложителите, че IPO-то ще бъде покрай дъното на диапазона от 9,75 евро на акция.

Седемте (!) IPO-букрънъри се пробваха да успокоят пазара, настоявайки, че предлагането е бил неведнъж презаписан на и над това равнище. Няма безусловно никаква причина да се съмнявате в истинността на това изказване. Но има всички учредения да се запитаме какво в действителност значи този „ пазарен цвят “: явно е, че огромна част от това търсене се състои от надути поръчки от хедж фондове с дълги и къси позиции, които играят на новия календар на излъчванията, дружно с нищожен интерес от страна на фамилни офиси и частни банкови сметки. С изключение на Invesco, книгата беше препълнена с празни въглехидрати и й липсваше протеин.

Защо договорката беше толкоз сложна? Флотирането на Golden Goose се сблъска с насрещни ветрове от 3Ms: (Doc) Martens, midcap и Macron.

Един от безконечните диспути на финансовите пазари е дали продавачите се глобяват, в случай че натъпчат вложителите в предходна договорка. Традиционният отговор е не: спомените са къси, атрактивните благоприятни условия могат да бъдат прекомерно положителни, с цел да бъдат пропуснати, а на вложителите се заплаща, с цел да вършат пари, а не да грабят предишното. Един добър образец включва неотдавнашния триумф на търгуване на компания за изкупуване CVC.

Седмици преди да излезе на борсата, вложителите бяха задръстени с акции във Франкфурт IPO на подкрепения от CVC търговец на парфюми Douglas, единствено с цел да цената на акциите падна внезапно. Но вложителите се стекоха към личното IPO на CVC в Амстердам и на процедура никой не загатна Дъглас. Причината е, че CVC се смяташе за най-хубавият в класа си актив и ценовият диапазон беше показан със забележителна отстъпка от съперниците си.

Permira не беше изпусната от куката толкоз елементарно. Според няколко вложители и банкери някои мениджъри на фондове са поискали „ отстъпка от Permira “, с цел да отразят смесената известност на финансовите пазари. Въпреки че банките евентуално смекчиха отзивите на вложителите, екипът на Permira би трябвало да е знаел, че историята на представянето му е проблем от страната на купувачите.

Както доста компании за частни финансови вложения, Permira има неравномерни резултати с Европейски IPO-та.

Когато пусна немската софтуерна компания TeamViewer през 2019 година и полската компания за електронна търговия Allegro през 2020 година, акциите и на двете компании се показаха добре за известно време, макар че и двете са много под днешната си IPO цена.

Въпреки това сривът в цената на акциите на друга обувна компания, благосъстоятелност на Permira, английската Doc Martens, хвърли сянка върху борсата на Golden Goose. Permira продаде към една трета от Doc Martens при започване на 2021 година в дебют на фондовия пазар със мощно свръхзаписване, а акциите се покачиха и в действителност се задържаха над цената на IPO съвсем година — задоволително дълго, с цел да може Permira да продаде още 7 % при започване на 2022 година

Като цяло, Permira съумя да вземе £1,26 милиарда от масата. Но от този момент Doc Martens издаде пет предизвестия за облаги, което докара до рухване на листнатите в Лондон акции с над 80 % от първичната им цена.

Особено тъпо беше, че Doc Martens понижи на половина дивидента си и разгласи огромен спад в облагите в същия ден, в който Golden Goose разгласи желанието си да пласира.

На този декор Golden Goose не беше задоволително привлекателна компания за вложителите, с цел да отслабят доста Permira. Той се възприема като много добър — само че не и наложителен — актив: няколко вложители цитираха да вземем за пример стилния риск и продуктовата централизация, дружно с дребния му размер и пазарна ниша, като съществени опасения и акциите ще бъдат със междинна капитализация в Милано, с лимитирана ликвидност на пазара за следпродажбени услуги.

И това води до идващия проблем за европейските излъчвания: IPO-тата със междинна капитализация имат по-малко поле за неточност. Инвеститорите са видели по какъв начин размерите понижават и по тази причина внимават да не заемат прекомерно огромна позиция. Те също изискват по-големи ценови отстъпки.

Един от проблемите със договорката е, че даже при малко под 600 милиона евро (включително зелената обувка), размерът на договорката евентуално е бил прекомерно огромен. Предлагането се състоеше от 100 милиона евро за Golden Goose и продажба до 495 милиона евро за Permira. В идеалния случай бихте разпределили към 400 милиона евро (две трети) за мениджъри на фундаментални или „ единствено дълготрайни “ фондове. Крайъгълната поръчка на Invesco на стойност 100 милиона евро може да бъде изпълнена, само че е неловко да се разпределят повече от 50 % на други дълготрайни вложители - имате потребност от тях, с цел да купуват на пазара за следпродажбени услуги и по този начин или другояче сте им споделили, че договорката е няколко пъти надписана.

Това значи (бивш Invesco), че застрахователите се нуждаеха от почти 600 милиона евро брутно търсене единствено за дълги интервали – висока цена за пазарна капитализация от 1,75 милиарда евро. Правилният ход би бил да се понижи размерът на продажбата на Permira, даже с цената на известна ликвидност след пазара.

Какъвто и да е казусът, IPO-то не се приближи до генерирането на нужното главно търсене. Големите комплекси от взаимни фондове наподобява са се изплъзнали.

С други думи, договорката може да е била презаписана, само че в случай че застрахователите бяха пуснали акциите на договорката, Golden Goose съвсем несъмнено щеше да снесе огромно яйце. Двуцифрен процентен спад през първия ден би бил неприятен взор за първокласна компания и опустошително събитие за репутацията на Permira.

Толкова за динамичността и тактиката на покупко-продажбите. Трети фактор натежа върху договорката и тя беше отвън контрола на Golden Goose, Permira и армията от застрахователи: ден откакто Golden Goose дефинира ценовия си диапазон, френският президент Еманюел Макрон свика предварителни парламентарни избори, откакто крайнодесните партии надмина на европейските избори.

Съобщението пристигна в несъответствуващ миг. Американски вложители се изсипваха в Европа като пасажери от круизен транспортен съд, слизащи във Венеция. А луксът е един от секторите, в които Европа превъзхожда, а американските фондове просто не могат да намерят на локалните тържища. Сделката Golden Goose беше основана, с цел да се хареса на огромните мениджъри на пари в Съединени американски щати.

Но известието на Макрон провокира ликвидация на европейски акции, в това число първокласни имена – не кървава баня, само че задоволително, с цел да спре американските вложители. Основният сътрудник в оценката, Moncler, се търгува надолу със седем % по време на офертата на Golden Goose. Участието на Съединени американски щати в европейски IPO от време на време се назовава присмехулно „ туристически пари “ и туристите са склонни да се връщат вкъщи при първия лъх на политически проблеми.

Накратко, Permira и Golden Goose евентуално направиха огромна услуга на пазара, като евакуиране на договорката и икономисване на вложителите от незабавна пазарна загуба. Неуспешното предложение оставя открита присъда дали пазарът е отворен за забележителния брой IPO със междинна капитализация в развой на подготовка.